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吴雅楠博士:瑞幸,谁之过谁之责?

[导读]:瑞幸咖啡如今已成为众矢之的,从时代的宠儿和国家连锁咖啡品牌的代言人成为千夫所指好像、就是一夜之:间,令行业:和市场都措手不及。瑞幸风波更波及到、海外中概股的处境,...

瑞幸咖啡如今已成为众矢之的,从时代的宠儿和国家连锁咖啡品牌的代言人成为“千夫所指”好像、就是一夜之:间,令行业:和市场都措手不及。“瑞幸风波”更波及到、海外”中概股的处境,是否会对中概股集体围,剿,殃及池鱼?现在与其讨论瑞幸,谁之过,谁之责,不如去正视一个更根本的问题,中概股如何面对做空机构的挑战。

我们就先来看看这次的主角,浑水研究和它的创始人卡森·布洛克(Carson Block)。Carson,曾经写过一本书,书名叫:《Doing Bus“iness in China、 For Dummies》(!《傻瓜也“能在中国赚钱》)。这是一本工具书,Carson手把手教外国人如何在中国开公司,如何:做调研、规划、招聘、销售等。那他怎。么从一个教外国人在”中国开公司摇身一变,又变成做;空中国公司股票的人呢?

说起来,Carson的父亲William Block曾是华尔街的一名股票经纪人,并在1997年创办了W.A.B.Cap:ital,这家机构主要研究中小股票,覆盖范围包括美国和其他国家。Carson 1976年出生,长大于新泽西州,去南加州大学读书后,同时学习了金融和中文,随后他又在芝加哥肯特法学院拿了一个法学博士学位,并一度在那里做兼职教授。1998年“第一次来”中国实习,大概呆了半年左右。以后据说每年都来中国一次,会说中文,可以说是一个中国通。后来又迎娶了一位美籍越南裔女子为妻,可以说他也:是一个东方文化通。他与中国的缘分开始于2005年,那一年,他加入了众达国际法律事务所(Jones Day)的上海办公室,从事引;进外资和兼并重组的法务工作。2008年,Ca“rson!决定创业,创办了一家,为上海白领储藏杂物的私人仓库,名为“Love Box Sel!f St;orage”,但后来并!没有成功。

2009年底,受父亲、委托,Cars“on开始了;对包括东方纸业在内的中国;在美上市公司进行尽调。他的父亲原本想投这家中国公司,结果Carson研究后给出了完全相反的建议。2010年6月28日,他的第一份做空报告发布,浑水研究的故事也就正式开始了。Carson为什么会取浑水研究(Muddy Waters Research)这个公司名字呢?这个中国通在他的公,司网页上如此介绍,“中国有句”谚语‘浑水摸鱼’,在混沌的水中,很容易捉到鱼“。真是司马昭之,心,昭然若揭!了!浑水的公司定位为研究调查分析评估,而且更加侧重于实地调查研究,数据分析,市场调研等方式来评估一家公司的真实价值,以目标上市公司研究报告的形式提供给有需求的客户,比如基金公司,股市投资者,会计事务所,银行,甚至美国的证监会。Carson采用以;下几种方式:

方式一:客户订单式研究调查。比如哪个基金公司想投资某只公司股票,需要浑水公司针对哪一方面进行调查比如盈利,市场占有率等。

方式二:浑水公司自己发掘上市公司比;如经营市场占有率利润数据等方方面面的问题点可疑点,形成报告后兜售“给有兴趣的基金公司,投资者等。

方式三:浑水公司作;为资本。方针对某家上市公司战略做空,以重新分?析评估公司价值,挖掘公司在经营销售财务报表等方方面面的商业欺诈,会计欺诈和基本问题,在股,市上获利。

方式四:也有可能浑水公司和基金公司以及其他金融资本联合,以市场!秃鹫的形、象,在金融市场上翻手为云覆手为雨,做空一些特定目标上市公司获取重“大利益。

可以看出来,浑水公司的最初市场定位是私家定制金融侦探,对客户进行订单式个性化服务,提供对特定公司进“行尽职调查,收费赚钱的服务。后来浑水。公司名声鹊起,赚了大钱,有了资本,就干脆?直接?参与空、头运作”了,也就是他在介绍自己公司所说的,是一家所谓激进的投资公司(activist investment)。

回到瑞幸咖啡。2020年1月31日,浑水研究在其T”witter上发布了一份长达89页的瑞幸咖啡研究报告,称其“在2019年第三季度和2019年第四季度,每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%,有11260小时的门店流量视频支持”。不过,这份做空报告并非是浑水自己调查的,而是来自于匿名信源。但浑水为之站台,认为这份报告是可信的,并且也表明浑水已做空瑞幸,还在推文里添加了该报告的附件原文。

有意思的是,距浑水发布推特之后仅两小时,知名做空机构香橼研究(Citron Resear、ch)也发推文,但是表示看?多瑞幸。香橼称,自己也收到这份做空报告,香橼尊重浑。水,但这份匿名报告的准确性有待考究,尤其考虑到瑞幸在中国的生意做得“红红火火”。香橼还称,通过商?业数据、应用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据,证明瑞幸在,中国业务爆“发。香橼相信瑞幸管;理层会给出回应。为什么同是做空机构,香橼却看多,不认可这份匿名报告的真实性?难道真的是仓位决定了观点?

说到香橼,很多中国企业都深受其苦!从2006年开始就不断盯上了海外中概股,使得很多中概股公司最终不是摘牌、就是退市。2011年,香橼。攻势甚为频繁,连续做空斯凯网络、奇虎360、分众传媒,其中,分众传媒单日最高跌66%。连李、开复都按捺不住,卷起袖子发文声讨香橼,认为香橼“欺骗投资者”从中牟利,并质问?对方到底是打假的还是造谣的?然后发动66位中国企业家向香橼开炮。打了几个月口“水战,真正走向公堂之时,双方也仅仅是相互。要求道歉。

香橼的创始人Andrew Left又是何许人?曾几何时,Left!完全和金;融市场“大魔头”这个称号联系不上。他出生在佛罗里达的Coral Spring,他的:父母身兼数职以谋:生,家中没有任何”人炒过股票。长大之后,作为Coral Spring高中辩论队的一员,和犹太年轻人社团的主席,他的世界也和金融毫无关系,他自称理想是当一名老师。而从Northeastern东北大学毕业之后,他的首份工作是从报纸上的小广告上获得的。他加入了Universal Commodity Corporation,职位是大宗商品的经纪人。在10多个月枯燥无趣的电话销售之后, Left和?Un”iversal Commodity Corporation迎来的是期货协会NFA的一纸处罚。

Le、ft的命运就从此出现;了转变,他的一位!朋友开始教他炒股。尽管他接触了许多在长岛工作的股票从业人员,其中包括大名鼎鼎的华尔街之狼Stratton Oakmont,但是他更热衷于做空那些股票公司推荐的股票。在他24岁的时候,他已经是一位积极的做空者。他自称,他通常会早晨4:30起床,查看;一下电邮,做一些阅读和研究,随后开始他的交易和研究报告撰写。

“当我开始研究股票的时候,我希望了解一切信,息。业绩报“告表现!如何?客户体验。如何?员工感?受怎么样?和竞争对手比优势在哪儿?我希望自己全身心投入其中,并从中不断学习。我工作的一大特色就是可以不断学习新知”识。”这种钻研精神也使Andrew Left不断在市场中寻找猎物,他的下一个做空目标。最近他则锁定了股市明星特斯拉,并且借着3月以来的美股大幅震荡而获利颇丰!2月3日,香椽公开表示:“我们喜爱特斯”拉,承诺过永远,不会再做空它。当电脑开始驱动市场,即便、马斯克是基金经理,同样会做空这只股票……这只股票。已经沦为华尔街的新赌场。”但是第二天,2月4日,特斯拉股。价继续上涨超;过13%,最高超过960美元/股时, Andrew Left终于按捺不住,改变主意,承认正式做空特斯拉:“这显然是电脑驱动的股价上涨,不能反映这家公司的真实价值。”

总结来看,不同的做空机构虽然研究方法不一样,但是套路基本一,样。他们都是先从研究开始,有着极强的市场嗅觉,盯住上市公司中利润等各种数据异常、公开文件不一致或有可疑交易,审计更换,频繁融资或有着复杂公司结、构的问题,然后开始反向推测是否有夸大营收和利润,虚报应收“或应付,缺乏可持续商业模式,从而反映出股价虚高,脱离其公司基本、面。一旦锁定猎物目标,这时就开始启动调查研究,要么自己直接去调查,更多是雇佣咨询和调查机构去出面进行实地调查或暗访。最终形成结论,如果调查结论与其预期相符,则开始进入市场;进行卖空操作,并向其它投资机,构出售其看空研究报告,随之把研究”报告公开,如今可以利用社交网络和”线上媒体造势,向多头;挑战,并激发市场对看空公司的恐慌情绪,从而运用市“场力量,逐步逼多。

应该说,做空力量已经形成了一个生态圈,光靠一家做空的对冲基金机构也很难完成所有研究、在市场中造!势和后续的收割。这里面可以包括律师事务所、会计事务所、咨询机构及一些可能提供重要线索的相关人士,各司其职,也各取!所需。

从市场来看,主要是在港股和美股市场!里上市的中国公司最容易被做空。主要原因是港股和美股市场有做空机制,同时这两个市场都没有涨跌幅限制,更重要的比如美股。市场,美国证券交易委员SEC会还鼓励律师、会计师等举报公司造假,被核实了会得到巨额奖励。所以做空机构比较愿意潜伏在、港股!和美!股市场,以等待猎;物。

根据统“计,在2018年、到2019年被;做空的31家公司中,有16家港股上市公司,15家美股上市公司。在美股上市的15家公司中,又有9家在纳斯;达克上;市,6家在纽交所”上市。31家企业中有27家中资上市公司,其中,有9家是生产服装、鞋帽及食品的传统制造企业,5家互联网电商、4家互联网;服务公司、2家社交平。台、2家汽“车制造企业、2家软件制造企业、2家基础设施建造企业、1家芯片制造企业。

按以往的做空套路,一般倾向于针对百亿市值左右的企业或明星公司。从过去五年内的做空案例来看,包括浑水、香橼、哥谭!等专业做空机构一般会以上市公司财务报表中,的漏洞、关联交。易和企业公司高管的不当行为等方面作为“突破口,制作,一份详实的做空报告,并提前进“行借票空仓。

关于做空工具,例如在港股,可用!衍生品交易沽空操作,比如窝轮、牛熊证、期权等。但港股市场上最常见的还是借货沽空,也就是港股投资者可以先向券商或者机构借入股票进行沽空,然后在股价低位的时候,买回来还给券商或者机构,完成一次高卖低买。在美国也可以直接融券做空。

由于中国互;联网和移动互联网“的发。

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